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2020政府工作报告电力及公用事业热点点评：降电价仍为主旋律，但这次有所不同
2020/11/17
◆事件
2020年5月22日，我们对2020年政府工作报告电力及公用事业相关热点进行了解析。
◆不设经济增速具体目标
有别于历次政府工作报告明确提出经济增速目标，受全球疫情和经贸形势不确定性影响，2020年政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标，集中抓好“六稳”、“六保”。
◆煤炭供给侧改革已近完成
“十三五”期间供给侧改革成效显着，煤炭行业亦实现落后产能出清和优；良产能的结构性释放。通过对比近年政府工作报告，我们看到2020年政府工作报告并未提及煤炭去产能任务，在当前供需形势下预计火电企业的煤价压力将显着缓解。
◆连续三年降低工商业电价，但这次有所不同
近年来，针对下游用户的“降成本”工作持续加码，“十三五”期间的政府工作报告均提及降低用电成本，2018-2020年连续三年提及“降低工商业电价”。2020年2月，国家发改委即发文（发改价格〔2020〕258号）要求“对于除高耗能行业用户外的，现执行一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户，2020年2月1日至6月30日，电网企业统一按原到户电价水平的95%结算”（详见我们2020年2月的报告《降成本节奏提前，发电、城燃冲击有限——国家发改委阶段性降低用电用气成本点评》）。2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，我们认为是发改委阶段性降电价政策的延续。国家电网、南方电网随即表态坚决执行政府工作报告要求，全年合计降低用户用电成本约1126亿元（其中国家电网、南方电网预计全年分别承担约926亿元、200亿元）。对于发电侧而言，我们判断通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限。
◆投资建议
在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前竞争要素情景下，煤价下行利于火电业绩改善，受煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价下行的业绩兑现虽有所滞后但不会缺席，而市场仍未对此基本面的回暖情况充分定价（甚至已经出现了局部的错误定价）。考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。维持公用事业“增持”评级，建议关注火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电：长江电力；燃气：华润燃气（H）、深圳燃气。
◆风险分析
权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。
2020年5月22日，我们对2020年政府工作报告电力及公用事业相关热点进行了解析。
◆不设经济增速具体目标
有别于历次政府工作报告明确提出经济增速目标，受全球疫情和经贸形势不确定性影响，2020年政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标，集中抓好“六稳”、“六保”。
◆煤炭供给侧改革已近完成
“十三五”期间供给侧改革成效显着，煤炭行业亦实现落后产能出清和优；良产能的结构性释放。通过对比近年政府工作报告，我们看到2020年政府工作报告并未提及煤炭去产能任务，在当前供需形势下预计火电企业的煤价压力将显着缓解。
◆连续三年降低工商业电价，但这次有所不同
近年来，针对下游用户的“降成本”工作持续加码，“十三五”期间的政府工作报告均提及降低用电成本，2018-2020年连续三年提及“降低工商业电价”。2020年2月，国家发改委即发文（发改价格〔2020〕258号）要求“对于除高耗能行业用户外的，现执行一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户，2020年2月1日至6月30日，电网企业统一按原到户电价水平的95%结算”（详见我们2020年2月的报告《降成本节奏提前，发电、城燃冲击有限——国家发改委阶段性降低用电用气成本点评》）。2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，我们认为是发改委阶段性降电价政策的延续。国家电网、南方电网随即表态坚决执行政府工作报告要求，全年合计降低用户用电成本约1126亿元（其中国家电网、南方电网预计全年分别承担约926亿元、200亿元）。对于发电侧而言，我们判断通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限。
◆投资建议
在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前竞争要素情景下，煤价下行利于火电业绩改善，受煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价下行的业绩兑现虽有所滞后但不会缺席，而市场仍未对此基本面的回暖情况充分定价（甚至已经出现了局部的错误定价）。考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。维持公用事业“增持”评级，建议关注火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电：长江电力；燃气：华润燃气（H）、深圳燃气。
◆风险分析
权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。
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